活动回顾|你所不知道的A股市场

11月3日,天府对冲基金学会携手CFA成都协会与哈德斯通资本,邀请到哈德斯通资本董事赵先生为大家带来此次讲座——你所不知道的A股市场。在讲座中,嘉宾对过往20年A股市场牛熊转化的原因以及A股与中国经济、美股的关系做出了详细的解读

哈德斯通资本董事,国内第一批北美精算师,具有9年大型保险公司精算从业经验和16年A股市场投资经验,曾经任职于嘉实基金、工银瑞信等国内知名资产管理机构,从业以来历经多轮牛熊市,并且是国内第一单企业年金投资经理,第一单保险公司委托资产管理投资经理,第一单在海外挂牌的中国概念基金经理,国内最早一批大型家族基金投资经理。

在讲座伊始,嘉宾就对本场讲座的内容对大家做出了说明:第一部分是A股的统计学规律,第二则是A股过去20年牛熊交换的驱动力,最后则是未来A股上涨的驱动力来自于哪个方面。

在第一部分的说明中,嘉宾先是将A股与美股市场做了对比,否定了很多人对A股市场的误区——“A股与中国经济不挂钩”。嘉宾讲到,从统计学角度来看,投资者使用的沪深300指数从2002年底到2020年底,其增速与中国经济的增速还是呈现了较强的一致性,当股市大幅超越经济增速时必然会回落,反之亦然,这也是间接融资市场的一个特征。

有意思的是,在2020年底,经济增速曲线指数曲线两者汇合了,换句话说,从十四五开始,两者将开启一个新的征程,但是股市的走势仍将体现和经济增速高度挂钩的情形。如果看美国股市,美国股市和名义GDP增速并无太大关系,因为其名义GDP增速并不高,股市的上涨多是通过债务融资的方式来完成。

另外,嘉宾对大家对A股的第二个误区——“A股市场赚不了钱”也做出了解释,之所以出现这样的误区,是因为A股市场的赚钱效应较差,A股市场的波动率较大,是收益率的三倍。同时,A股市场的快涨快跌在统计学中体现于涨跌幅都会集中体现在某些关键月份,这也就造成了很多投资者因为持有时机不对,没有赶上快速的上涨,导致收益率水平大幅下跌。也就是说,A股市场涨幅的平均值和中位数两者差异较大,给投资者带来了赚不了钱的误区。

紧接着,在说到牛熊切换的驱动时,嘉宾说到从2005年以来A股所有的牛熊切换的背后驱动,都是我国房地产市场扩张和收缩的轮换,这也和上次讲座中说到的我国的房地产经济是以债权融资为主的经济体系一致,在该经济体系下,股市的结构是不稳定的。间接融资和以房地产为主体的信用扩张,这两者的叠加带来了A股市场牛熊切换的统计学特征。

接下来,嘉宾对A股历来的牛市成因也做出了解读。2005年到2007年的牛市,是由于人民币汇率改革以及辅助的股权分制改革造成的,金融属性的资产涨幅较大,随后的大跌则是源于美国次贷危机的全球化;2014年开始,降息、降准释放的流动性进入了股市,先造就了指数从2014年7月到2015年6月的一轮快速上涨,随后股指大跌,这部分资金进入房地产市场,也推动了一轮房地产的一波上涨。

因为房地产的投资多是债权融资,具有刚兑属性,这也就抬高了整个市场的无风险收益率,导致A股市场很难长期走牛,这种情况直到今年的十四五才有所缓解,因为新的信用体系将代替房地产信用。在这部分,嘉宾还说到,股市要上涨,不仅仅要靠降息降准带来的流动性,还需要一种持续创造信用的机制,过去的房地产信用虽然创造了大量的融资,但是无风险利率高企,创造信用的作用就被抵消了,所以A股十年来一直处于一个比较低的水平。

由于今年处于信用体系的交替之年,从今年来看,能够替代房地产信用体系的新能源、碳中和、碳达峰以及整个科创板的走势都是比较独立且上涨形势较好的,虽然这些板块现在有一定的泡沫,但是和房地产信用体系的企业来看,可谓是天壤之别。

伴随着这种接力棒的产生,A股的融资体系也将进行切换,从间接融资向直接融资(注册制)切换,在这种体系下,全社会的信用成本下降,无风险利率下沉,这就有可能就会为中国经济带来股债双牛的局面。在交接棒过程中,资金将出现严重分化,也就是说行业涨跌幅相差巨大,同涨同跌将成为过去时。

最后,在说到A股市场未来的主题方向时,嘉宾从我国三大交易所的面对对象进行了一个猜测,即创新、半导体等卡脖子技术以及制造业,这就是未来我国经济增长的三个引擎,在这其中,碳达峰、碳中和也是一个不容忽视的方向,这会带来一种新的能源体系崛起,创造以绿电为主的新的货币体系,带领经济走向新的增长点。